03
ODM依赖 客户与竞品重叠
再看，一同首发过会的维海德。
作为音视频通讯设备及解决方案供应商，也面临大增后的持续问题。
2018－2021上半年，营收分别为21836．27万元、28487．46万元、67011．41万元、 31308．12万元，净利4962．82万元、5096．35万元 、16832．49万元、8648．57万元。
2020年，营利快增主要因海外疫情严重，出口爆发。2020年外销收入42，980．87 万元，2019年仅11，953．33 万元。
但这种爆发增长，显然不可持续。维海德预计，2021年对出口主要大客户 Haverford、Avaya Inc．全年销售收入较 2020 年预计分别下降 67．40％、40．64％。
受此影响，预计2021年营收 57，919．83 万元，同比 2020 年下降 13．57％；预计归属母公司股东净利 13，874．71 万元，同比 2020 年下降 17．57％。
除了外部环境，自身业务模式也受关注。
行业分析师于盛梅认为，视频会议是一个寡头行业。用户在品牌选择、产品使用习惯等方面相对固定，新品牌短期难获认可。这或是维海德多年ODM定制为主的原因。
2018－2021年上半年，其ODM 模式销售金额分别为 18，385．36 万元、 23，893．70 万元、58，512．20 万元和 26，793．80 万元，主营业务中的比重分别为 84．54％、85．56％、87．45％和 86．19％。
自有品牌产品，销售额仅为 3，208．50 万元、3，968．37 万元、8，380．63 万元和 4，174．61 万元。
对比之下，凸显自身品牌和技术优势提升的重要性。随着用户在品牌选择、产品使用习惯等方面日益固定，其后续品牌培育、市场开拓难度及投入也在增加。
值得一提的是，依赖“贴牌”模式，也造成维海德存在客户与竞品重叠的情况。
其下游客户主要为视频会议系统品牌厂商和系统集成商，如宝利通、中兴通讯、苏州科达等，其中部分客户具备全部或部分硬件产品的研发与制造能力。
由此，业务成长性、稳健力几何？核心竞争力、市场话语权是否亟待提升？
04
4轮问询为哪般？
回望IPO旅程，已经过会的维海德，不乏波折：共经历了4轮问询和一次落实审核中心意见，这在创业板注册制后是罕有的。
北京一家大型券商的资深保荐人代表称：注册制下，无论科创板还是创业板拟IPO企业，大多数在上会前经历最多三轮问询，问询轮次越多，证明监管层在对其存在质疑越多，也包括在审核过程中不断发现的问题也越多。
细观问询，有关维海德股权支付的公允性问题，被不断反复提及，有两次问询甚至将其放在最前，足见监管重视程度。
经过多轮问询，此前一直坚称股份支付‘公允’的维海德，不得不重新调整相关的财务数据，从而使其对应年限的净利润出现较大下滑。
即便如此，监管层依然认为其调整后的数据依然存在不公允嫌疑。
行业分析师郝瑞表示，审核期间因一再问询，而进行财务数据调整，是IPO企业大忌。易被监管层认为会计基础工作不规范，财务处理不审慎、内控制度薄弱。对后续资本表现或也不是加分项。
维海德实控人为陈涛。2008年5月，维海德正式设立。工商资料显示，成立时由自然人杨祖栋、郭宾、王艳三人共同出资设立，注册资本 100 万元。
郭宾即为陈涛之妻。而彼时，陈涛正就职于中兴通讯，历任中兴通讯主任工程师和系统部长。
梳理高管层，也与维海德颇有渊源。
五位非独董事中，四位自于中兴通讯。六名在任高管中，三名为中兴通讯“旧人”。此外，硬件总工程师、核心员工欧阳典勇，曾在中兴通讯任职硬件专家长达16年，采购部部长兼职工监事刘燕，也曾在中兴通讯任职17年。
05
瑕不掩瑜与日拱一卒
一番梳理，虽已成功过会，盘古智能、维海德仍有不少槽点冷思，远未到弹冠相庆时。
上市不是万能药，尤其是带“伤”上市，聚光灯下没有侥幸、任性。
盘古智能表示，“发行人已采用积极有效的经营策略，包括在海外风电市场、高端工程机械、液压系统等均已取得较大突破，对发行人2021年及未来2－3年销售业绩带来积极贡献，可有效缓解国内抢装潮结束所带来的销售业绩波动影响。”
然披露出的真实业绩有多突破呢？2018年至2020年，境外市场营收分别为0．05亿元、0．04亿元和0．05亿元，占当期营收比重分别为5．57％、2．34％和1．46％，占比反呈下滑趋势。
好在，在其他应用领域以及液压系统的开发上，盘古智能有不小突破。
如工程机械领域，盘古智能研发的盾构机集中润滑系统已通过中铁装备的可靠性测试认证，并开始小批量在盾构设备上投入使用。
在轨道交通领域，凭借技术和产品经验开发了轮缘润滑系统，推进国内轨道交通润滑技术国产化，目前已通过中国中车股份有限公司的产品测试，有望实现进口替代。
同样，随着视频会议业发展，及通信技术逐步成熟，维海德也有国产替代期许。
近日，维海德与地平线达成深度合作，双方将联合开发基于AI应用的远程视频会议摄像机和网络直播摄像机。在远程会议、互动教育及网络直播等场景中带来AI黑科技。
在摄像机领域，维海德拥有自主专利的自动聚焦、自动曝光、自动白平衡（视频3A）核心算法，以及多种ISP自适应算法等核心技术。未来其还规划了更多AI新应用，比如手势控制、背景替换等，卡位智能化升级浪潮。
从此看，瑕不掩瑜，两者也有不少价值看点。
过会只是开始，冰火交融中，除了仰望资本星空，查漏补缺、日拱一卒，更重要。
本文为首财原创
原文标题 : 盘古智能、维海德的过会冷思
