引言：近日，湖南飞沃新能源科技股份有限公司（下称“飞沃科技”）上市引发争议，主要原因是目前飞沃科技经营现金流波动较大、产能利用率下滑等问题发展前景不容乐观，上市前景尚未明朗。
飞沃科技是全球风电紧固件主要生产厂商之一，产品以叶片专用的预埋螺套、双头螺杆为主，客户涵盖维塔斯、远景能源、三一重能等国内外知名整机制造商。
近年来，受益于国内风电抢装潮，飞沃科技业绩逐年提升，营收规模从2017年的不足2亿元升至2020年的逾11亿元，净利润也大步跨进亿元级别。飞沃科技业绩虽然保持增长，但其综合毛利率却出现了下滑。招股书显示，2020年该公司综合毛利率由2019年的31．37％下滑至29．44％，下降了1．93个百分点。
经营性现金流吃紧 短期偿债能力压力较大
飞跃科技看似属于重资产行业，但是2014至2020年公司的固定资产占总资产比例均低于21％，说明公司不属于重资产型公司。根据目前披露的财务数据显示，公司的经营活动产生的现金流多为负。
2014至2020年，公司累计经营活动产生的现金流量净额为－0．39亿元，期间累计净利润为2．98亿元。近7年的累计经营活动产生的现金流与累计净利润都出现了明显的反差，这就说明公司的净利润含金量极低。
另一方面，飞沃科技的偿债能力明显弱于同行。2018－2020年，飞沃科技的资产负债率分别为51．49％、49．55％和53．23％，而同期同行业上市公司的资产负债率平均水平分别为29．19％、42．07％和20．41％。2020年，飞沃科技的资产负债率超过同行业可比上市公司两倍左右。
飞沃科技在招股书中解释称，报告期内，公司流动比率低于同行业上市公司平均水平，主要是由于公司为满足资金周转需求，短期借款和其他应付款等流动负债金额较大。但实际情况仍然有待考虑。
新增产能难以消化 行业将进入存量博弈
近些年，风电行业装机量高增长，我国风电新增装机容量2017年至2020年的年均复合增长率为68．32％对飞沃科技业绩形成重大支撑。此外，2015年开始，预埋工艺在风电行业逐渐成为主流，部分国内客户2017年开始对公司大规模采购，飞沃科技核心产品（预埋螺套）近几年受益于市场，渗透率快速提升。
然而，根据GWEC的预测数据，发现2021年至2023年全球风电新增装机量将呈下滑态势。这就意味着，飞沃科技风电紧固件产品的下游市场是不断萎缩的，风电紧固件行业将是存量博弈的状态。这意味着：行业竞争更加激烈，甚至可能爆发价格战，产品价格下降将导致利润被压缩。
同时，飞沃科技在预埋螺套市场的竞争对手会越来越多，例如，中成发展招股书披露称，其预埋螺套产品尚处于设备调试阶段，预计2020年12月投产。飞沃科技预埋螺套的毛利率很可能将从36％下降至30％。飞沃科技预埋螺套的产能利用率在下降，说明预埋螺套供需情况发生了扭转，由供不应求到供过于求。
总结：综上所述，飞沃科技目前前有内忧，后有外患，发展前景不容乐观，行业的存量博弈将其盈利能力日渐孱弱，募投项目的新增产能恐难以消化。尽管飞沃科技近年来业绩突飞猛进、表现亮眼，但若经营性现金流吃紧、应收账款大幅提升等问题无法得到改善的话，其上市恐仍有风险。
